6月A股市场机会大于风险

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所属分类:财经

  内需逐步修复

6月A股市场机会大于风险

  6月首日,权益市场大涨,主要指数涨幅均在2%以上,其中科技股集体异动,电子、传媒、通信涨幅均超4%。市场量能放大至7500亿元,显示市场追涨热情较佳。至于反弹的诱因,我们认为主要依靠两股力量,外部扰动阶段落地以及内需修复成为驱动A股上行的关键。伴随中美扰动边际递减,预计内需修复将成为6月市场主线,市场预计偏强运行。

  PMI数据印证内需修复

  上周末统计局披露5月PMI数据,生产、新订单、新出口订单指数分别环比变化-0.5、0.7、1.8。

  从数据释放的信号来看,无疑积极因素更多。第一,生产指数回落,更多的是由于前期产成品积压,企业主动放缓生产以消化累库。第二,结合5月产成品库存与原材料库存双降,数据暗示库存消化进度良好,同时结合新订单指数环比回升,5月内需仍呈现改善之势。第三,托底内需的主要贡献项来自于基建地产,一方面建筑业PMI维持高位,另一方面大型企业PMI修复幅度好于中小型企业,数据暗示赶工行为、地方债落地成为支撑经济的关键力量。第四,略有隐忧的则是外需,从绝对数值来看新出口订单指数仍在低位,老订单消化完毕之后仍需提防三季度外需滑坡的可能。

  于是从先行指标来看,EPS修复有望替代无风险利率下行成为引领市场上行的主线。鉴于环比数据改善在复工背景下难以证伪,6月A股市场机会大于风险。

  伴随经济修复预期以及地方债供给压力,无风险利率近期呈现上行之势,那么利率走势是否会对A股上行空间形成制约。对此,我们认为影响不大。从一季报数据来看,非金融企业三大现金流同比改善,其中筹资现金流大幅增加成为现金流修复的关键力量。结合一季度天量信贷,数据说明了流动性已经进入实体。

  于是从监管的角度,目前正处于观察流动性下沉是否起效的阶段。这一时期,流动性投放将边际递减,但并不意味着资金面收紧,积极的财政政策仍需宽松的货币政策配合,于是理论上本轮债市调整空间有限。在无风险利率难以大幅上行的背景下,利率端对于A股扰动有限。

  结合上述分析,我们对于6月走势谨慎乐观。一方面,PMI数据暗示内需修复进度良好,中观数据因赶工落地、地方债落地将继续呈现修复之势。另一方面,外部扰动阶段落地,前期压制A股的重要因素将得到释放。因此,建议投资者转向偏乐观的思路。风格层面,前期资金进入消费板块抱团取暖,估值已经进入相对高位。在存量市下,预计下一步资金将陆续进入科技以及估值并不高的内需板块,风格轮动正在进行时。